Блог

Apr 16, 2024

Чего Вивек Рамасвами не понимает в долларе

Наряду с ростом рейтингов Вивека Рамасвами должно произойти более тщательное изучение его взглядов на экономику. В этом духе я здесь, чтобы сообщить, что — по крайней мере, в области денежно-кредитной политики — республиканцы

Наряду с ростом рейтингов Вивека Рамасвами должно произойти более тщательное изучение его взглядов на экономику. В этом духе я здесь, чтобы сообщить, что — по крайней мере, в отношении денежно-кредитной политики — у кандидата в президенты от республиканской партии пока нет полезных рекомендаций.

Рамасвами призвал Федеральную резервную систему США стабилизировать доллар по отношению к ценам на сырьевые товары, а не к индексу потребительских цен. Эта формула вряд ли обеспечит денежно-кредитную стабильность (или укротит экономические циклы), отчасти потому, что цены на сырье сами по себе общеизвестно нестабильны.

Рассмотрим пять лет, предшествовавших 1994 году, когда потребительские цены выросли более чем на 19%, но цены на большинство сырьевых товаров упали. Или годы с 2004 по 2008 год, когда цены на сырье выросли примерно в три раза, но темпы инфляции цен в США были примерно постоянными, в пределах 2%. В другие периоды времени взаимосвязь между ценами на сырьевые товары и потребительской инфляцией неясна.

Многие товары неэластичны в предложении в краткосрочном периоде. Это означает, что когда спрос растет или поставки ограничиваются, цены на эти товары могут значительно вырасти. Это произошло во время войны на Украине, которая время от времени приводила к резкому росту цен на пшеницу, нефть и газ.

Экономисты могут спорить о том, что должен делать центральный банк в ответ на эти потрясения, но простого и быстрого правила не существует. Часто высокие цены на сырьевые товары являются сдерживающим шоком, и поэтому их не следует сочетать с дезинфляционным давлением, которое может послужить еще одним сдерживающим шоком. Возможно, эта реформа могла бы сработать, если бы ФРС выбрала сырьевые товары, цены на которые не были бы такими волатильными. Но это глупая затея.

Мне вспоминается предложение экономиста Роберта Холла «ANCAP» 1982 года стабилизировать доллар с помощью товарной корзины. Холл утверждал, что связка нитрата аммония, меди, алюминия и фанеры (таким образом, ANCAP) в прошлые времена оказалась стабильной по отношению к доллару. В этом он был прав. Но подъем Китая и других стран привел к беспрецедентному буму цен на сырьевые товары. Если бы США попытались стабилизировать стоимость доллара по отношению к этим сырьевым товарам, ФРС пришлось бы применить значительное дефляционное давление, чтобы стабилизировать соответствующий индекс цен на сырьевые товары. Фактическая денежно-кредитная политика была бы катастрофой.

Это приводит к более общему выводу: цены как на сырьевые товары, так и на другие активы, такие как обменные курсы, могут расти и падать по причинам, которые остаются загадочными и которые не могут быть связаны с инфляционным и дефляционным давлением. Колонка Рамасвами в Wall Street Journal, описывающая его политику, содержит множество утверждений, состоящих из одного предложения, о макрособытиях, которые не были подтверждены исследованиями.

Однако его анализ содержит две важные доли истины. К сожалению, ни то, ни другое не сформулировано правильно.

Разумно предположить, что ФРС рассматривает цены на сырьевые товары как один из многих рыночных индикаторов при определении денежно-кредитной политики. Фактически, ФРС уже делает это. Также разумно сказать, что ФРС могла бы с пользой придать ценам на сырье большую роль. (Сам я в этом не уверен, но было бы странно, если бы все нынешние решения ФРС были именно правильными.) Тем не менее, это вряд ли является радикальным изменением процедуры, и оно не равнозначно стабилизации цен на набор товаров.

Второе зерно истины заключается в том, что ФРС по большей части спала на момент переключения, когда инфляционное давление начало нарастать в начале пандемии. Однако важно отметить, что рынки тоже спали. Процентные ставки, например, не прогнозировали большой рост инфляции до февраля 2022 года, когда было уже слишком поздно. Цены на сырьевые товары в этот период росли, но к 2021 году они просто вернулись к допандемическому уровню, что вряд ли является ранним предупреждением о неминуемой высокой инфляции. В целом, более широкое использование показателей рыночных цен не привело бы к достаточно четким предупреждениям.

Что же тогда можно было бы сделать, чтобы сдержать высокую инфляцию? Одна из возможностей заключается в том, что ФРС следовало бы уделять больше внимания 40-процентному увеличению денежной массы М2 в период с марта 2020 года по март 2022 года. Другая возможность заключалась в том, что президент Джо Байден не планировал масштабную бюджетную экспансию вопреки сильной экономической ситуации. восстановление. Какая бы другая процедура или переосмысление ни потребовались, трудно рассматривать цены на сырьевые товары как нечто большее, чем один из многих важных сигналов.